公司公布2024年中报：24H1营收19.36亿元/yoy+15.02%，归母净利润4.79亿元/yoy+15.25%，扣非归母净利润4.59亿元/yoy+20.52%（24H1政府救助1321万元、较23H1减少887万元）。分季度看，24Q1/Q2营收分别同比+17.55%/+10.49%，归母净利润分别同比+20.43%/+1.74%，扣非归母净利润分别同比+21.87%/+16.34%，Q2在国内消费转弱环境下收入保持双位数增长、扣非净利率同比逐步提升，归母净利润增速放缓主因政府补助及打理财产的产品收益同比显著减少。
加盟收入大增，直营店效小幅下滑，电商增长快于线线上/直营/加盟收入分别同比+34.6%/+2.4%/+56.5%，分别占比6%/66%/27%。截至24H1直营/加盟门店分别609/654家、分别较23H1净增30/40家（对应同比+5.2%/+6.5%）。24H1直营门店店效210万元/yoy-2.9%，加盟单店出货额79万元/yoy+47%，加盟单店提货大幅度的提高，我们判断大多数来源于加盟商补库带动。线上增长较快，主因电商渠道布局更完善，24H1新增比音勒芬主标天猫、京东、微信视频号及得物店，比音勒芬高尔夫京东店，威尼斯得物店。
净利率稳中有升，存货周转逐步优化。1）毛利率：24H1同比+0.70pct至77.86%，其中线上/直营/加盟/其他毛利率分别同比+14.94/+1.48/+1.18/-82.07pct至77.59%/81.4%/71.91%/-2.96%，线上毛利率大幅度的提高，我们判断主因正价商品销售占比提升，其他销售毛利率一下子就下降大多数来源于境外品牌授权及其他零星业务变化。2）期间费用率：24H1同比+0.53pct至48.73%，主因职工薪酬提升，费用率变化幅度不大。3）归母净利率：24H1同比+0.05%至24.75%，盈利能力稳中有升。4）存货：截至24H1存货7.63亿元/yoy+11.0%，存货周转天数309天、较23H1减少27天，存货周转逐步优化。5）现金流：24H1经营活动现金流净额5.3亿元/yoy-13.4%；截至24H1货币资金20亿元、抗风险能力较强。
盈利预测与投资评级：公司为高端运动时尚服饰龙头，24H1在国内小幅转弱环境下业绩保持稳健增长，盈利能力稳中有升、存货周转逐步优化，体现公司品牌差异化定位的赛道优势。公司正在推进新品牌CERRUTI1881和KENT&CURWEN的渠道布局。考虑国内消费信心趋弱，我们将24-26年归母净利润从11.6/14.1/16.7亿元下调为10.6/12.4/14.5亿元，对应PE为10/9/8X，维持“买入”评级。
证券之星估值分析提示比音勒芬盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏低。更多
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